国金证券疾驰路上提防颠簸呢

国金证券：疾驰路上 提防颠簸 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要内容回顾 季度，一段煎熬期。前半段很顺，我们中期《积微成著》中明确看多 季度并且率先推荐价格型周期品如有色、钢铁、化工等收益十分明显；至8月下旬我们又基于对经济的前瞻性判断，提前指出经济会低于当时预期，这个观点虽然后续被印证是正确的，并且也在商品和海外市场中得到反应，但对A股的走势却完全失效。

反思，A股独立行情的驱动？我们忽视了本轮市场找到的新增资金，即持续增加的杠杆融资，这一点不同于去年以来的存量博弈。而且A股市场的短期赚钱效应又吸引了一时找不到投资机会的各路资金，形成正向反馈。站在当前时点我们认为有一些因素需要让我们警惕：1、市场的风险偏好已经处于高位，2、融资买入额占市场成交额达到16%，显示情绪亢奋； 、ipo、大股东减持、海外资金退潮都可能冲击资金面的供求。

有必要厘清无风险利率的作用。我们认为市场的主要驱动力来自于风险偏好的上升，而非无风险利率的下降。我们不认为此次无风险利率下降的过程会同步催生一个牛市，而恰恰相反，无风险利率明确的下行对作为风险资产的股票而言是下行的指示。

4季度市场波动风险加大。除去之前所述风险偏好会受到挑战外，另一个重要因素是 季度企业盈利下行，单季可能零增长。对于由风险偏好驱动的市场而言，按照01年的市场经验，出现调整也将比较迅速。对于使用杠杆的投资者而言，路面突然的颠簸可能也会是要命的。

如果 季度我们建议投资者takerisk的话，4季度我们建议takecarerisk。我们认为投资者无需为了留恋最后的狂欢，而冒着豪华马车变回南瓜的风险。

行业配置增配消费。推荐医药、食品、半导体、装饰。主题继续推荐国企改革、土地改革、核电，新增推荐水处理。

回顾 季度，一段煎熬期。前半段很顺，我们中期《积微成著》中明确看多 季度并且率先推荐价格型周期品如有色、钢铁、化工等收益十分明显；至8月下旬我们又基于对经济的前瞻性判断，提前指出经济会低于当时预期，这个观点虽然后续被印证是正确的，并且也在商品和海外市场中得到反应，但对A股的走势却完全失效。

反思，A股独立行情的驱动？我们忽视了本轮市场找到的新增资金，即持续增加的杠杆融资，这一点不同于去年以来的存量博弈。而且A股市场的短期赚钱效应又吸引了一时找不到投资机会的各路资金，形成正向反馈。站在当前时点我们认为有一些因素需要让我们警惕：1、市场的风险偏好已经处于高位，2、融资买入额占市场成交额达到16%，显示情绪亢奋； 、ipo、大股东减持、海外资金退潮都可能冲击资金面的供求。

陈冠希和张柏芝只拍过一部！ 扒一扒峰哥和柏芝合作的三部电影 有必要厘清无风险利率的作用。我们认为市场的主要驱动力来自于风险偏好的上升，而非无风险利率的下降。我们不认为此次无风险利率下降的过程会同步催生一个牛市，而恰恰相反，无风险利率明确的下行对作为风险资产的股票而言是下行的指示。

4季度市场波动风险加大。除去之前所述风险偏好会受到挑战外，另一个重要因素是 季度企业盈利下行，单季可能零增长。对于由风险偏好驱动的市场而言，按照01年的市场经验，出现调整也将比较迅速。对于使用杠杆的投资者而言，路面突然的颠簸可能也会是要命的。

如果 季度我们建议投资者takerisk的话，4季度我们建议takecarerisk。我们认为投资者无需为了留恋最后的狂欢，而冒着豪华马车变回南瓜的风险。

行业配置增配消费。推荐医药、食品、半导体、装饰。主题继续推荐国企改革、土地改革、核电，新增推荐水处理。