国金证券白马成长股怎么了的

国金证券：白马成长股怎么了 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本结论本周创业板出现调整，但最让人伤心的当属白马成长股的进一步下降。年初至今跌幅居前的大众情人有：海康（-4 %）、大华（- 2%）、富瑞（-41%）、杰瑞（- 0%）、光明（- 4%）、双汇（- 2%）、白药（-28%）、歌尔（-29%）。投资者深感无奈，白马成长股究竟怎么了？我们认为契机是白马成长股整体性业绩增速1季度出现向下拐点，并且从目前披露的中报看，这个趋势仍在延续。核心原因还是白马成长股变成了不性感的三高股票（高涨幅、高市值、高机构），因此一旦“成长”趋缓，属性往“蓝筹”靠，估值无底线。因此白马成长股2012年开始的“戴维斯双击”从2014年开始，转为“戴维斯双杀”。虽然有一部分个股业绩增速没有下降，但也受制于整体性的大“势”而被大幅杀估值。

2014年1季度，创业板整体业绩增长17.6%，看似比201 年全年的10.9%大幅加速。

但剔除大富科技、华谊、蓝标这 个公司，整体业绩增长6.9%，较201 年全年的7.6%小幅下降。分结构看，市值前100家公司利润增速由201 年的2 %下降至12%，首次出现向下拐点；市值后100家公司利润增速由201 年的-40%改善至-2 %，延续了201 年1季度以来的改善趋势；收入增速的变化趋势与利润增速一致。（具体盈利分析参加年报季报分析《盈利需求疲弱，盈利恶化》）。

2014年中报预增来看，趋势大致与1季报相同，截至周四晚上已公布预增的120多家创业板公司，同样剔除大富科技、华谊、蓝标后，市值前50家中报利润增速中枢-7%，较1季报的26%大幅下降；市值后50的公司业绩增长74%，较1季报18%大幅提升。

创业板中白马龙头公司收入、利润增速都从2012年1季报就开始改善，提前于创业板整体1年，经历了2年的（很多甚至 年）的业绩持续改善后，由于规模变大、基数抬升，增长动力衰减。绩差公司业绩改善大大滞后白马股，目前由于基数的下降、调整充分，反而出现了改善。

1季报后这种变化已经清晰，但当时我们无法判断的是：1）白马股虽然业绩增速趋缓，但估值调整跑在业绩之前（上述暴跌的大众情人，即便以201 年的静态估值与1季度增速看，peg也只有0.7x左右），有没有估值修复的可能？2）绩差公司虽然业绩改善，但绝对估值太高，是跟随白马杀估值，还是跟随自身业绩趋势？5月份中旬以来的创业板反弹，以“无节操”为特征，白马豪无表现，创业板综指涨幅远超创业板指数（前100家），充分说A股市场还是趋势为重，估值与peg相对无用。

整体而言我们依然不看好创业板趋势性行情，基于整体业绩改善趋势逆转，同时估值过高。当下，确实白马成长股“狗”（估值）已经跑得比“人”（业绩）快了，可能存在一定修复，但整体行情需要整体业绩趋势的转变，目前看中报仍不是好的时点。

我们认为流动性逻辑没有变化，市场没有系统性风险，周期、消费股中结构性机会众多。我们中期策略推荐了三条主线：1）价格弹性的周期股：有色（稀土、小金属（锡、锌、钼））、化工（钛白粉、炭黑、氟化工、化工中间体定制、尿素）、玻纤、钢铁、焦炭；2）景气复苏确定的消费（农业、旅游）； ）主题看好政府安全（军工、油服）、国企改革。经过1个多月，推荐品种大都稳步上涨中，军工涨幅最大。目前时点仍推荐这些品种，但主题里面军工不再推荐，新推荐核电。

需要重点提示“价格弹性的周期股”这个逻辑，自上而下看，成长受制于估值与业绩、低估值蓝筹受制于地产，“价格弹性的周期股”这个逻辑是流动性充裕逻辑下市场机会的最好选择。路演中投资者普遍不认同，核心问题是低库存、供给面逻辑讲不长，地产下行需求面逻辑讲不通。首先我们认为需求面不应只看国内，还要重视海外；其次目前国际定价的有色期货价格表现超预期、推荐的化工（钛白粉、炭黑、尿素）个股中期业绩预增、钢铁由于盈利改善也在逐渐引起重视；所以“势”在聚集，而非结束。

主题方向，军工大幅上涨后，后期超额收益在于新个股的挖掘，确定性收益不好把握，因此我们新推荐“核电”主题加以替代。这个主题符合“投资稳增长、清洁能源、技术升级”大方向；微观反馈核电重启工作已逐步展开，消息面核电重启利好不断。

除了手续费 国金研究所本周重点推荐的个股包括江淮汽车、久立特材、益佰制药、三六五、TCL、三安光电等。投资者请查看下文的国金一周重点报告汇总。