国金证券淡马锡国企改革模式的透析从管资产牛

国金证券：淡马锡国企改革模式的透析 从管资产到管资本的跨越 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本结论在前国资委主任李荣融时代，淡马锡模式就广受关注。国资委第一任主任李荣融2004年6月在新加坡访问时表示，访问的主要目的是学习国有资产的管理经验。结束考察后，李荣融便对外宣布，国资委已选定7家试点央企，计划于当年内完成新董事会的组建工作，并将在此基础上，用三年时间在全部央企建立起规范完善的董事会制度。多年以来，国资委一直在探索以淡马锡模式为借鉴，完成国有资产监管和运营的进一步改革。

更好地为企业服务。 淡马锡模式的三大重点是政企分开、盈利驱动和董事会制度。政企分开：在淡马锡控股公司的运营中，政府直接介入的成分很少，淡马锡控股的约束主要分为三方面，所有权约束、内部监督约束和外部监督约束。以上三方面的约束，代替了传统意义上的政府监管，给企业带来了活力，也避免了运作的僵化。盈利驱动：在国有资产经营方面,淡马锡以追求盈利和股东利益最大化为目标,采取积极的投资策略和灵活的资本退出机制,实现国有资产保值增值。董事会制度：淡马锡董事会下设常务委员会、审核委员会及领导力发展和薪酬委员会三个专门委员会，其中独立董事占绝大多数，以保证董事会的独立性。董事会与经营层分设，高级经理层由董事会聘任，对董事会负责，董事会对其进行考核和监督，股东委派的董事履行监督作用，淡马锡的10名董事中有4名是由财政部提名、总统批准的，不在企业拿薪酬，6名独立董事来自企业，独立董事一般负责董事会中专门委员会的工作，这样使董事会职权明确，相互制衡，有效做到公正和独立。

改组国资投资公司、运营公司是淡马锡模式在中国的具体应用方式。党的十八届三中全会指明了今后国有企业改革的方向，国有资本运营和投资公司的建立将促使国有资产管理体制由原来的国资委管人、管事、管企业转为以管资本为主，原来的“国资委-国有企业”的两层结构也将转为“国资委-国有资本运营和投资公司-混合所有制企业”三层结构，构建三层结构无疑会促进政企分开。今年 月， 总理在主持召开国务院常务会议时指出，要继续加大国企国资改革力度，加快国有资本投资公司、运营公司试点。

国有资本投资公司和国有运营公司在实际中运作的侧重点不同。国有资本投资公司更多的是从事股权投资，以参股形式为主，而国有资本运营公司的经营方式更加多元化，包括兼并或分立，成立合资公司、公司制改建、培育上市公司、产权转让置换等。

投资建议“淡马锡”模式运作的最大特点在于“政企分开，使得市场之手有效调控资源的配置”，让董事会成为市场化的董事会，需要的是这轮改革的魄力。

历史上来看，部分重资产高产能的行业，以往由于承担过多的社会公共，如更多的承担当地的“就业”、“GDP”等问题，从而造成资源的重复建设浪费、经营效率底下。可以预见的是，“淡马锡”国企改革模式将促使重资产、经营效率低下的国企向盈利驱动型转变，未来大型央企的数量也将进一步“缩水”，我们建议投资者从改造淡马锡型国有资本投资运营公司角度，关注“煤炭、钢铁、有色、航运”等行业龙头公司的投资机会。