交通运输需求低迷难敌本钱压力荐股公开

交通运输：需求低迷难敌本钱压力 荐 股 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1 Q1回顾：需求平平，本钱压力仍然严峻营收：需求增速稳健，铁龙贸易业务保营收增长。一季度货运需求出现疲软。客运受益于春运及去年底运行图调剂后客座能力的提高，旅客发送量和周转量增长加速。鉴于铁路物流运贸一体化推动其营收较快增长，铁路运输行业相对整体铁路而言表现相对较好。行业Q1实现营业收入169.7亿，同比增长9.89个百分点，较去年同期增速高出9个百分点。

本钱：上升较快叠加低毛利贸易扩张，导致毛利率收窄。今年第一季度铁路行业营业成本同比增15.86%，大幅高于收入增速9.89%的水平，导致第一季度行业毛利率低于去年同期 . 个百分点。这也直接导致Q1全行业毛利润合计同比仅仅增长0.6%。我们认为，人工成本、折旧等刚性本钱支出上涨趋势难改，需求不足导致传统的运输业务收入难以覆盖日益高涨的成本。

3费：期间费用控制较好，非经常项未影响业绩。由于行业营收增速的上行，期间费用增速也有所上升，一季度期间费用总计11.96亿元，同比增长15.16%。分公司来看，大秦铁路和广深铁路基本保持在10%-15%的增速，铁路物流增长 %相对较高。一季度行业期间费用率为7.04%，整体维持较好。

Q1板块表现：改革刺激小幅领跑，优势逐步回落今年1季度，沪深股市受估值切换影响在年初小幅上涨，其后逐步回调。而铁路板块收到改革政策的刺激，在2月后持续领跑 00指数。从行业内比较，铁路板块今年以来也在2月后一直跑赢交通运输指数表现。从估值的角度来看，虽然铁路板块一直没有找到成长动力，但是改革政策刺激后，快速推动估值水平上升，从而推动板块走强。不过随着目前行业改革刺激热度降低，行业估值水平也正在逐步回归。

中期：关注后续改革细则带来的预期兑现，短时间立足稳健防御我们认为目前行业正处于阶段性顶部区间，我们难以预计太高的业绩增速。同时，我们无法预期改革结果会造成行业盈利在未来大幅度提升。因此，我们认为行业遭遇了事迹和估值预期的双重压力，难以继续提升。我们认为行业在中期期间，会继续关注改革细则逐渐出台所带来的实质性事迹改良程度预期。在目前阶段，基本面将是行业的唯一支撑，建议以稳健防御作为最核心立足点。依然推荐配置大秦铁路。