国金证券新股分流压力大配置绩优权重股的

因为之前布拉泽维奇执教球队的时候所练的就是相似套路。布拉泽维奇曾经是库泽的教练 国金证券：新股分流压力大 配置绩优权重股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本结论2012年&201 ：风格易变、长牛不易。

201 年，我们重点跟踪的52个行业中，60%多的行业正收益，新兴产业涨幅普遍位居涨幅榜前列。201 年涨幅居前的行业，绝大部分估值提升贡献大于业绩提升幅度，仅家电、计算机设备（海康、大华）股价涨幅基本靠业绩增长实现。

综合看2012年与201 年的牛行业，我们发现风格易变、长牛不易。

2012年涨幅超过10%的行业有11个，主要是金融、地产链条，这些行业201 年大都陨落，仅剩家电201 年仍然表现很牛（涨幅超过 0%）。

展望2014：高利率、去杠杆。

2014Q1：社融大概率同比负增长，流动性压力仍大。201 Q1，社融总量达到约62000亿，其中信托贷款8200亿、企业债7600亿、开票6700亿，随后非标监管，信托贷款与开票规模大幅缩减，企业债由于利率中枢的大幅上行遭遇发不出去窘境。

高负债率的行业：建筑装饰、建筑建材、地产、航空、电力、航运等受损于利率中枢提升。负债率低的行业：机场、铁路运输、软件、饮料、传媒、大众食品、医药等行业，受影响相对较小。

业绩：中小板年报预增的情况看，年报业绩增速改善的趋势要好于中报和 季报。从中值看，中小板公司全年业绩增长1 %，较 季报的5%改善了8个百分点，改善幅度很显著。分行业看：电气设备、电子业绩增速大幅改善、其他成长股业绩增速均有所改善、通讯业绩增速恶化。

行业配置：1月新股密集发行，市场热点与资金都将聚焦新股，由于80%多的新股都是深圳市场，深市权重股将受益于市值配售规则。1月战术性配置地产（有估值修复可能）、家电（高增长、低估值）、计算机设备（业绩持续超预期概率大）、化纤（2014年供给减少、黏胶全行业亏损 年、 月旺季前价格反弹概率大），做空钢铁、传媒。

下游可选：地产、汽车销量持续高增长，家电销量一般但业绩增长最好。截至 季度白电业绩增速达 5%，股价涨幅也是 个板块中最好的。白电业绩好主要源于格局好，今年龙头不打价格战，净利润增长主要源于毛利率提升，费用率仍是保持稳定的。我们的反思：低增长行业龙头，通过扩张份额和定价权带来的效益，可能远超高增长行业的一般公司。

地产业绩增长27%、股价跌幅-1 %，有估值切换可能。

传统中上游行业：普遍性下跌，且股价走势弱于商品价格。化纤价格有望在1季度反弹，配置化纤；做空钢铁。

201 年是并购带来业绩增长预期与估值的双升。在连续 年高增长后，目前在2014年继续高增长预期下，对应2014年 x左右。2014年IPO开闸、注册制预期都不利于继续低价并购，新股中传媒股供给充分，标的不再稀缺，可能面临业绩与估值双杀。

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