建行承诺全额认购配股股份之后的项目

上周债市延续近期颓势，真实成交大幅萎缩，同时率继续全面攀升。

一级市场方面，7年期国债090013最终收益率为2.82%，与上期同期限品种持平，但认购倍数却仅有1.33，创下今年以来最低纪录，市场回避心态表露无遗。二级市场方面，成交寥寥，5年、7年国债分别定位于2.47%、2.83%，分别较前一周走高6BP和5BP。新上市的10年国债090012遭到市场大肆抛售，收益率最高至3.20%。同样如此，10年期品种上行至3.78%，上行约5BP。

如果说前期还有机构对债市有所期盼的话，上周机构则表现出对收益率进入上行通道基本一致的预期：买盘稀少且看空气氛浓厚，空方力量占据了明显上风。对于银行、等投资盘来说，虽然目前市场的收益率能够覆盖资金成本，但在建仓时机的选择上显然后期更加有利。对于交易型机构来说，尽管不能完全排除交易机会的存在，但交易空间已明显收窄，风险与期望收益并不匹配。因此，在目前的收益率水平上，买盘力量较为缺乏，债市反弹存在较大难度。

近日几则消息令人关注，一是央行二季度货币政策例会发表声明指出，央行将继续实行适度宽松的货币政策，加大金融对经济增长的支持力度，确保银行体系流动性充裕、货币信贷快速增长，维持金融体系平稳运行。我们认为，央行此举在一定程度上稳定了市场情绪，但难以构成实质性利好。此外，银监会也下发通知，要求加强信贷管理。我们认为，银监会此举着眼于提高信贷质量，而并非对于总量的收缩。事实上，在投资拉动型的经济复苏阶段，收紧信贷的可能性很小。市场预期6月份新增信贷将再超万亿，债市面临一定压力。

展望二季度数据，债市也不容乐观。从经济复苏的角度来看，统计局官方网站预计，二季度GDP增长率将达到8%，若真如此，则熊市的到来将大大提前。从来看，我们预计6月份CPI将在-1.2%至-1.5%之间，基本维持平稳。从资金面来看，本周IPO的重启推动货币市场利率继续攀升，而在桂林三金申购资金解冻当日，万马电缆的申购将接踵而至，货币市场利率恐怕难以快速回落。综合来看，短期内债市难有起色，调整恐怕还将继续。

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