中银国际本周话题央行月内两次提高法定准备公开

中银国际：本周话题 央行月内两次提高法定准备金率 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

资金活动周刊本周话题：央行月内两次提高法定准备金率本周公开市场操作净投放货币740亿元。但同时，本周五央行再次提高法定准备金比率，11月29日起生效，将大型银行法定准备金率提高到18%。根据我们估算，银行间超储水平到11月底将下降到5,,000亿元左右，接近5月份时的最低水平。面对美国二次量化宽松政策引发的热钱流入加速的情况，央行选择通过提高准备金率而不是公开市场操作的方式来对冲过剩流动性，主要是出于以下两重考虑：

首先，月中国新增贷款范围已经达到6.88万亿元，占到全年人民币贷款规模7.5万亿元的92%，CPI连续走高的同时通胀预期也在恶化。连续提高法定准备金率，在下降货币乘数、有效挤压存贷比较高的中小银行放贷能力的同时，也通过相对紧凑的紧缩政策来抑制通胀预期。其次，也是为了降低对冲成本。当前美国国债利率极低，2年期国债利率仅在0.5%附近，而1年期央票的发行利率目前已达到2.35%，这大大提高了央行的对冲成本。因此，央行采取了与年不完全相同的方式来对冲外汇占款。从统计数据来看，央票余额范围已从7月份的4.8万亿下降到10月份的4.2万亿，大致与1%准备金的提高收取了7,000亿的准备金一致。但是这类政策需要谨慎的微调，由于通过RRR的方式降低货币乘数的杠杆效应太强，容易在准备金率上调或者下调的不同周期中造成银行间资金流动性状态的较大波动。

银行间市场：银行间市场利率普遍大幅上升。预计年内银行间市场的流动性水平都会保持在相对收紧的水平。

预计短时间资金利率将持续上升。

公开市场操作本周公然市场操作净投放货币740亿元。但同时，本周五央行再次提高法定准备金比率，11月29日起生效，将大型银行法定准备金率提高到18%。根据我们估算，银行间超储水平到11月底将下降到5,,000亿元左右，接近5月份时的最低水平。面对美国二次量化宽松政策引发的热钱流入加速的情况，央行选择通过提高准备金率而不是公然市场操作的方式来对冲过剩流动性，主要是出于两重考虑。

首先，月中国新增贷款规模已达到6.88万亿元，占到全年人民币贷款范围7.5万亿元的92%，CPI连续走高的同时通胀预期也在恶化。连续提高法定准备金率，在降低货币乘数、有效挤压存贷比较高的中小银行放贷能力的同时，也通过相对紧凑的紧缩政策来抑制通胀预期。其次，也是为了降低对冲本钱。

当前美国国债利率极低，2年期国债利率仅在0.5%附近，而1年期央票的发行利率目前已经到达2.35%，这大大提高了央行的对冲本钱。因此，央行采取了与年不完全相同的方式来对冲外汇占款。从统计数据来看，央票余额规模已从7月份的4.8万亿下降到10月份的4.2万亿，大致与1%准备金的提高收取了7,000亿的准备金一致。

但是这种政策需要谨慎的微调，因为通过RRR的方式下降货币乘数的杠杆效应太强，容易在准备金率上调或下调的不同周期中造成银行间资金流动性状况的较大波动。

银行间资金利率银行间市场1周回购利率比上周上升37个基点，报收2.06%，3月期央票利率分别上升11个基点报收2.09%，3月期IRS利率上升31个基点，商业票据利率上升87个基点，分别报收于2.25%和5.08%。银行间资金流动性已经进入偏紧水平，预计短期资金利率将逐渐上升。