国金证券有时候猪也可以漂吗

国金证券：有时候猪也可以漂 201 -0 -15 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本结论风格是最近市场比较纠结的地方，创业板指数顶着解禁压力，今年以来上涨20%、低点以来上涨50%，很多投资者开始担心/憧憬2010年小股票牛市再现？看图说话，虽然这两年优质股票仍走出了轰轰烈烈的大牛市，但整体中小板指数一直处于熊市过程。回顾09年之后中小板/沪深 00的比值：09年1月到8月，中小板/沪深 00从1.0跌到0.8，然后8月到10年11月底，比值又一路涨到1.4；11年至今中小板指数整体处于震荡向下的熊市过程，目前比值在1.14。

我们认为目前各项环境还不具备中小板结束熊市趋势重走牛市的基础。1）估值优势不够，09年7月底，中证500/沪深 00的ttmPE、PB分别是1.6、1.0；而当前分别是：2.2、1.4；2）经济预期不同，10年1季度GDP增速见顶，大周期预期经济增速见顶往下过程，周期股先杀估值；目前经济调整了 年后，处于预期何时见底过程，周期股杀估值空间小； ）流动性环境不同，10年下半年国内放松叠加海外QE，当前流动性放松受房价与通胀约束极大。这两年确实是做alpha的时代，而不是宏观轮动的时代，经济长短周期交织，短周期向上很快被长周期向下的约束压制。这种宏观背景短期难以破解，费雪时代会持续很久，成长股能给予持续的溢价，但这不代表中小板整体能重现牛市，因为缺乏原创精神的A股，大部分都是平庸的伪成长者，最终都会被证明只是漂着的猪。

月份数据让人迷惑看，可选的地产、汽车、家电销量以及地产投资都超预期，但中游的水泥、重卡、机械数据全面低于预期，工业以及发电量数据也印证着需求与生产的清淡，让人难免怀疑产能过剩下下游的改善已经难以传导到中游？叠加房地产调控，这轮复苏就此结束？我们纠结了很久，觉得目前对2季度的经济还是不能太早下悲观的结论。因为：1）月份数据确实存在由于政府换届与两会的因素而政府项目推后得因素，可能两会后有一波集中的开工；2）地产企业从历史习惯看决策是相对滞后而不是提前的，所以虽然可以预期2季度销售不行，但反映到地产投资可能要到 季度。

提示小股票解禁风险。今年1、2月份其实减持量很大，中小板、创业板的减持市值均在亿，单月量相当于去年4季度的量，在上涨预期中，股价压力没有显现，但若上涨预期减弱，向下螺旋也会很快。1季度、2季度中小板创业板解禁市值是1500亿、2500亿，2季度压力明显大于1季度。 -4月份解禁市值占流通市值比重高的行业是电子、公用事业（主要是环保、水务），月主要是机械设备、电子、信息服务、公用事业。

养殖过程非常繁琐 投资者无需过早下复苏夭折的判断，建议等待更多信号的验证，现阶段提示小股票解禁的风险。

国金研究所本周重点推荐的个股包括昆明制药、中海油服、风神股份、张家界等。投资者请查看下文的国金一周重点报告汇总。