华扬联众互联网营销老牌劲旅上市再添新动力公开

投资要点互联营销老牌龙头：公司成立于1994年，自2002年以来专注于互联综合营销服务，在《互联周刊》发布的年度络广告公司综合服务水平排行榜中，以资源整合度、创新能力、广告技术及口碑、团队能力均为第一的绝对优势连续三年蝉联榜首。公司控股股东及实际控股人苏同上市前直接间接控股78.34%。本次拟发行4000万股召募5.27亿元，投向全国服务络建设及技术系统升级等。

互联营销快速发展，综合营销服务类公司空间更大。2016年我国互联广告市场规模达2902.7亿元，同比增长32.9%，2019年整体规模有望超过6000亿，占广告市场的83.5%。移动广告市场规模1750亿，在互联广告中的占比持续提升，已超60%。互联广告服务企业可分为3类：综合性营销服务类、专项技术服务类和媒体资源售卖服务类，公司属于第一类，未来发展趋势是不断产业整合成为行业龙头。

公司业绩稳步增长，客户及媒体资源占优，技术及创新行业领先。公司2016年收入/归母净利润分别为66.4/1.03亿元，同比增长28%/32%。广告投放代理贡献主要收入，占83.1%，广告策划与制作/影视节目/买断式营销代理分别占5.5%/1.2%/10.1%。公司凭仗先发优势积累了客户与媒体资源，与上海通用、蒙牛、京东等长时间合作，互联媒体中腾讯、百度、新浪、搜狐均为公司股东。公司在数字精准营销领域积累了技术及数据资源优势，并成立数字营销研究院和互动创意实验室，丰富经验打造了国内多个经典创新案例。

未来地域扩张、技术系统研发及创新驱动内生增长，外延扩大完善竞争力。

公司未来将在消费力较强、互联用户规模较大的重点地区建设全国性数字广告服务络，并稳步拓展海外市场。在精准营销和移动营销的大趋势下加强技术优势，升级精准广告系统、图片分析系统及移动广告和视频广告平台，并依托数字营销研究院及外部院校合作，探索数字广告前沿趋势。而外延扩大将补充商业模式及人材，提升综合服务能力。

投资建议：我们预测公司2017/2018/2019年归母净利润分别为1.28/1.58/1.97亿元，发行后EPS0.80/0.99/1.23元。若公司不进行老股转让，则计算得申购价14.67元。参考营销可比公司估值2017年平均为19倍PE，公司上市后合理价格区间元（折合倍PE）。

风险提示：互联广告资源涨价风险，市场竞争风险，应收账款坏账风险。