国金证券摸着石头过河吧

始建于清咸丰五年 国金证券：摸着石头过河 - 0 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

“摸着石头过河”，是说一个人想过一条不熟悉的河，在没有前人给出经验，没有船也没有桥等情况下，就只能以身试水摸索着河里的石头，以较为保守的甚至原始的方法逐步摸清情况并想办法安全涉水。

变革是201 年最大的主题。201 年会是真正的变革之年，在经济周期、货币供给、资本市场、政策制度等方面都已经在发生深刻变化；而制度变革会成为重要推手，加快经济转型中各种力量的转化。

影响1 年市场的三个变量在于：增长(g)、货币(r)、制度(roe)：

增长有瓶颈，经济总量已缺乏足够的向上弹性，所谓库存周期力量相当有限，有意义的在于地产消费投资链和政府投资链，但我们认为两者从中期看都存在明显的制约；如果市场普遍预期会回复到8%的增长，我们更强调重视下行风险。

货币有约束，利率市场化和直接融资导向还会延续，货币未看到明显松动的理由，由此市场利率仍会居高不下，股票资产估值修复的空间会受到限制。在金融自由化过程中，融资体系正趋于复杂化，影子银行风险值得关注。

制度待突破，政策很可能不再增长导向。政策抓手在以下三个方面：新型城镇化、优化政府市场关系和收入倍增；但与市场观点不同的是，为实现目标都必须进行深层次的制度变革，短期内并不会带来明显的增长贡献。

201 年A股市场核心区间在[]。由于盈利和估值波动区间受限，判断市场核心区间继续收窄。盈利反弹有限和估值制约，限制了上行空间；经济政策不及预期，使得市场存在下行风险。从全年看更强调关注下行风险。对于短期市场运行的节奏：1、12年底和1 年初，经济短周期回稳和对制度变革尚属朦胧的期望下，市场存在向上修复的机会。2、随着后续经济和政策风险的暴露，市场将会寻找新低的支撑。