长江证券点评11年政府工作报告三步走战略公开

长江证券：点评11年政府工作报告 三步走战略迈入攻坚时期-110316 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点事件：11年政府工作报告和“十二五”规划纲领正式发布3月5日，国务院总理温家宝在11届全国人大四次会议上作了政府工作报告，同时向十一届全国人大四次会议提交了四份报告以提请审议，这四份重要报告分别是：一、政府工作报告；二、《关于2010年国民经济和社会发展计划执行情况与2011年国民经济和社会发展计划草案的报告》；3、《关于2010年中央和地方预算执行情况与2011年中央和地方预算草案的报告》；四、《国民经济和社会发展第十二个五年计划纲要（草案）》。基本上，这四个报告包括了中国经济社会发展的所有方面，3月16日，政府发布11年的政府工作报告，和“十二五”规划纲要，正式提出今后5年经济社会发展的各项指标，和经济转型和产业升级的方向。

增长与通胀目标含糊，管理层似不希望“十二5”经济减速国务院关于“十二五”增速目标的态度是比较含糊的，貌似并不希望未来经济减速，而对通胀的界定则是再次重蹈10年覆辙，制定了一个没法完成的任务，我们判断，8%的目标预示着今年的实际经济增速仍可能有10%，而4%的通胀则很难控制，预计将到达4.5%乃至更高。

通胀因素错位导致货币政策二季度继续从紧，社会融资及财政政策保增长在通胀后期，虽然政策可以看到一丝曙光，但是诸多变数并不是政府所能掌控，尤其是当致使通胀的因素在改变时，就更加不确定，比如输入性通胀致使的非食品价格上涨（CPI和PPI的时间错位），实体通胀预期的波动，以及信贷反弹等等。博弈到最后，会越来越回归基本面，二季度正是这样一个阶段。

关于11年的货币政策，管理层希望保持公道的社会融资总量，把M2控制在16%附近，因为M2增速回落不等于社会融资总量下降，社会融资总量还包括外币融资和直接融资。随着资本项目的对外开放，和资本市场的扩容，社会融资总量和M2增量的差别将会愈来愈大。事实上，政府工作报告也突出强调了发展直接融资，以更好地满足多样化的投融资需求。我们判断，今年各地投资需求能得到资金的支持，由于企业对国内信贷的依赖程度在下落，资金来源多元化，吸收外资和自筹资金较多。

另外一方面，今年的财政政策偏积极，赤字预计为9000亿元，占GDP的2%左右，无论是绝对额还相比额，都比前两年明显减少。但是从赤字占GDP的比重看，2%仍是一个比较高的数字，财政政策对经济的支持仍比较明显。

事件：政府工作报告和“十二五”规划纲领正式发布3月5日，国务院总理温家宝在11届全国人大四次会议上作了政府工作报告，同时向十一届全国人大四次会议提交了四份报告以提请审议，这四份重要报告分别是：1、政府工作报告；2、《关于2010年国民经济和社会发展计划执行情况与2011年国民经济和社会发展计划草案的报告》；三、《关于2010年中央和地方预算执行情况与2011年中央和地方预算草案的报告》；四、《国民经济和社会发展第十二个五年计划纲要（草案）》。

基本上，这四个报告包含了中国经济社会发展的所有方面，16号，政府发布11年的政府工作报告，和“125”规划纲领，正式提出今后5年经济社会发展的各项指标，和经济转型和产业升级的方向。

本文仅就政府工作报告和最新表露的部份“十二五”国民经济规划指标，作一些深入分析，力图理清下一阶段经济与政策的线索。“12五”规划的内容此前已有相干报告作了深入探讨，这里就不多赘述。

点评：“三步走”战略迈入攻坚时代经济层面：增长依旧，通胀难控纵览报告全文，可以这么认为，国务院关于“12五”增速目标的态度是比较含糊的，给人一种貌似其实不希望未来经济减速的感觉，而对通胀的界定则是再次重蹈10年复辙，制定了一个没法完成的任务，看起来像荷里活的大片。我们简单来看几个数据就知道了。

1、从五年计划和年度计划的关系看，年度计划提出的经济增长目标一般以五年计划为导向，与5年计划的目标增速相协调。以“十五”为例，计划纲领提出的经济发展目标是GDP年均增长7%左右，与此对应，年，国务院提出的各年经济增长预期目标分别是7%、7%左右、7%左右、7%左右和8%左右，与计划纲要的目标大体一致；同样的，“11五”计划纲领提出的经济发展目标是年均增长7.5%，年，各年年度计划提出的经济增长目标都是8%左右，与计划目标略有偏离。