国金证券拾掇而上

国金证券：拾掇而上 类别： 机构： 研究员：

具体行动已经悄然展开。来自业内人士的消息显示 [摘要]

主要结论美元指数下跌，美国加息时间点或延后。全球金融危机之后，美国经济率先于其他经济体开始复苏，美元指数阶段性的由去年7月份的80余点一路上扬至今年 月中旬的100余点，反弹幅度高达25%，我们认为这在一定程度上反应了美国在今年年中加息一次的市场预期。上周五公布的 月份非农就业人口为12.6万人，仅为2月的一半左右，大幅低于预期，这坐实了美国的一季度经济复苏并不是那么的强劲，美元指数由此亦在100余点附近开始回调，一季度美国经济数据相对疲软也缓解了市场对美国加息时间点和力度的预期。在其他全球经济体大多处于在“宽货币、抗通缩”的周期里，我们倾向于美国经济一是很难“一枝独秀”，二是在核心通胀未起来之前，不太可能会选择过早的收紧货币。美国经济增长趋势线向好，但季度间有所反复。由此，美国宽货币的环境依旧存在，这有利于A股流动性宽裕的环境得以延续。

4月份或再迎“宽松”窗口，新增开户数和融资规模激增。国内经济进入传统的开工旺季，但从披露的宏观经济数据以及中微观高频数据来看，国内经济下行的趋势并未得到有效的改善，今年旺季不旺的态势十分明显，由此，根据宏观组的观点，4月份国内或再迎“宽松”窗口。另外，中国证券登记结算中心数据显示，截至 月27日，新增股票开户数、新增基金开户数再度刷出历史新高，单周增量分别达到了166.9万户、8 .6万户。从融资的数据来看，截至4月1日，沪深两地融资余额均创出新高，分别达到1万亿与0.5万亿。

盘活存量资金，为地方债风险“拆弹”，利好权益类资产。4月1日国务院会议决定，适当拓宽基金投资范围，其中谈到了把社保基金债券投资范围扩展到地方政府债券，并将企业债和地方政府债投资比例从10%提高到20%。

其实我们回溯源头，早在今年财政部发布的《地方政府一般债券发行管理暂行办法》，就明确提出“鼓励社会保险基金、住房公积金、企业年金、职业年金、保险公司”等机构投资者和个人投资者在符合法律法规等相关规定的前提下投资一般债券”。我们认为做出上述的投资范围扩大调整，主要基于两方面考虑：一方面，目前政府在强调盘活存量资金，社会保险基金、住房公积金、企业年金、职业年金其债权人也有收益增值的诉求，由于政府风险极低，社保基金、公积金购买地方一般债券，也是盘活存量资金、提高收益的一种手段；另一方面，中国地方债今年进入偿还高峰期，地方政府卖地收入增速或低于债务增速，由此，开源节流，适当引入社保资金等公共资金来解决地方债务融资成本过高，期限错配等问题。从上述方式来看，我们推测降低社会融资成本仍成为政府当务之急，是破解系统性风险的必要条件。

6家券商接到证监会两融罚单，对市场影响有限。从上周末证监会发布会的整个内容来看，监管层对当前A股的重心还是落在了加强监管上，其中监管层通报了今年第一季度对46家证券公司进行融资融券业务的现场检查情况，认为券商“两融”业务总体规范，未发现重大违法违规行为，仅有6家券商开出了罚单，从处罚的内容来看，其处罚的对对象与严重程度明显小于上一轮检查。我们认为本轮“两融”处理的结果对市场影响极其有限，一方面，市场已经具备了“学习”效应，上一轮更严的处罚结论并未改变市场盘整向上的趋势，这次市场心理承受能力已增强；另一方面，为期2周的对“两融”业务检查的结果终于落地。

投资建议：从近期的路演反馈来看，随着主板、创业板指数创出新高，一季度股票类基金平均收益率高达 0%左右，前十名股票基金平均收益率达8 %，一个季度跑出了201 年全年以上的收益率，不少机构投资者认为这是属于极为反常的现象。这一轮市场上涨是否会重复2007年盛极而衰的走势呢？我们认为可能性极小。2007年中后期国内经济呈现过热的倾向，货币政策转向收紧是导致股市泡沫的核心因素，而目前我国还是处于通缩周期，政策放松可期，近期一系列政策偏暖，新股发行节奏符合预期。由此，我们认为市场接下来仍将延续震荡上升的态势，不建议机构投资者轻易下车。