公用事业杠杆率提升回款恶化荐股物业

公用事业：杠杆率提升回款恶化 荐8股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

板块表现：

2015年上半年环保板块整体上涨57%，涨幅超过上证综指逊色创业板。水务板块上涨27%，上半年涨幅基本与上证综指保持一致。同期上证综指上涨 2%、创业板上涨94%。

2015年上半年环保板块内的个股全线上涨，涨幅前十的标的主要为我们持续推荐的PPP主题（科融环境、兴源环境）、环境监测类（汉威电子、雪迪龙）两大类型。

投资逻辑：

行业整体利润增长略有提速，监测及水处理板块加速明显。15年上半年，环保行业整体实现营业收入同比增长24%，对比14年上半年同比增速下降5个百分点，同14年全年增速持平。大气治理、环境监测、水处理、固废处理处置及水务子板块，分别同比增长 2%、47%、41%、28%和 %。其中，环境监测、水处理两个板块上半年营收同比增速分别超出同期增速约22、1 个百分点。

如何预防上成瘾 行业整体毛利率略有下降，净利率略有提升。环保行业15年上半年整体实现毛利率 2.8%，对比14年上半年 .4%的毛利率水平略有下降。15年上半年行业净利率15.5%，略高于14年上半年15.2%的净利率水平。子板块中毛利率同比正增长的为大气治理；净利润率同比提升的板块有大气治理、水务板块。

期间费用率整体温和提升，财务费用率上升明显。环保行业上半年期间费用率19. %，对比14年上半年19.78%的期间费用率，整体变化不大。其中，财务费用率涨幅明显。受PPP订单驱动企业加杠杆影响，水处理行业财务费用率同比正增长幅度较明显（15H1为2.45%，14H1为0.49%）。环境监测板块的销售费用率同比下滑约4.5个百分点，表明行业龙头优势逐步显现竞争出现趋缓迹象。

水处理板块负债率上升明显，环境监测板块ROE上升明显。水处理板块资产负债率上升明显，由14Q4和15Q1分别提升了4、6个百分点至15Q2的4 %。15年上半年环保行业整体ROE为4.7%，对比2014年上半年4.5%同比略有上升。子板块中环境监测ROE同比正增长幅度较大，同比提升0.7个百分点。

行业整体回款能力下滑。15年上半年环保行业整体应收账款周转率为2.27，对比1 、14年上半年均有所下滑。子板块中，固废处理处置板块应收账款周转率下滑幅度较大，回款能力下降明显。水务和环境监测回款能力相对优异。

投资策略：

重点推荐：处在业绩加速期，ROE不断提升的环境监测和VOCs子行业个股，先河环保、汉威电子、雪迪龙。

继续看好：行业趋势向好的水处理行业个股，碧水源、南方汇通、万邦达。

建议关注：处在阶段性景气高点和转型期的大气板块优质股，中电远达、清新环境。

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