东材科技601208新项目投产助业绩重回

东材科技(601208)新项目投产助业绩重回增长通道

技术领先的绝缘材料领军企业业绩有望重新恢复增长

东材科技主要业务为绝缘材料、功能高分子材料和相关精细化工产品的研发、制造和销售，技术创新优势奠定公司行业领军地位。2012 年和2013 年中期，聚酯薄膜毛利率较2011 年高点出现大幅度下滑，电工聚丙烯薄膜毛利率也略有下滑，公司综合毛利率水平下降导致净利润下降。聚酯薄膜、聚丙烯薄膜、大尺寸绝缘结构件等新项目陆续投产，公司2014~2016 年业绩有望重新恢复增长。

光伏回暖助聚酯薄膜盈利提升，光学基膜15 年步入收获期

2013 年光伏行业大周期反转趋势确立，2014 年将继续向好，光伏行业持续回暖助推公司PET 薄膜走出低谷。公司与下游7 家国内外知名中高端背板厂商签订2014 年年度合同累计已超过2 万吨，预计2014 年公司聚酯薄盈利水平将显着提升。公司南通基地2 万吨/年光学聚酯2015 年正式步入收获期。

公司聚丙烯薄膜 2014~2016 年增长最为确定

未来 3 年，国内高端电容器聚丙烯薄膜市场供求状态依旧偏紧。近年来，公司聚丙烯薄膜营业收入和毛利率较为稳定。2013 年4 季度和2014 年7~8 月公司分别有3500 吨和2000 吨聚丙烯薄膜项目投产，公司新增产能将尽快得到释放，2014~2016 年聚丙烯薄膜将步入收获期。

公司大尺寸结构件项目受益于特高压投资加速

2013 年公司大尺寸结构件项目已部分投产，2013 年受特高压直流输电项目并未有新线路获批开工影响，该业务仅实现2000~3000 万元收入，预计2014 年随着特高压直流输电项目启动，有望实现较大幅度增长。

无卤阻燃聚酯切片市场拓展尤为关键

2013 年主要生产普通聚酯切片为主，预计2013 年全年销售量为4000~5000吨，毛利率水平也较低。2014 年无卤阻燃聚酯切片市场拓展尤为关键，公司产品在下游军用领域试样效果不错，有望率先在军用领域取得突破。待下游市场大规模启动后，公司有可能进一步扩大无卤阻燃聚酯生产规模。

看好公司业绩反转，维持“推荐”投资评级

我们预测公司2013~2015 年摊薄后EPS 分别0.16 元、0.33 元、0.42 元，2 月19 日收盘价对应动态PE 分别为53.6、26.0 和20.8 倍左右。未来公司特种聚酯薄膜、聚丙烯薄膜募集和超募资金项目带来业绩确定性增长，大尺寸绝缘组件、无卤阻燃聚酯树脂2014 年有望恢复快速增长，苯并噁嗪、PVB 树脂等储备产品拥有较大想象空间，我们维持公司“推荐”投资评级。

风险提示：1、宏观经济增速下滑风险；2、公司新项目进展低于预期。