长江证券需求疲态渐现企业补库动力不强源泉

长江证券：需求疲态渐现 企业补库动力不强 201 - 类别： 机构： 研究员：

还记得在2008年发生的俄罗斯重大核潜艇事故中[摘要]

报告要点：

库存周期判断：需求乏力渐现，库存再度累积10月工业企业库存同比6.2%，较上月回升0.17%，回升幅度已明显趋缓，对比本次补库与年初补库行为，本次企业家补库动力明显更弱，库存同比增幅较小，其主要原因是内生需求未见明显起色，结合10月工业增加值同比10. %，较上月回升0.1%，从严格的库存周期界分来看，当前仍处于经济“繁荣阶段”对应的“主动补库存”周期，但我们更倾向于认为仅为前期悲观现状的中继。

“工业增加值-工业库存”反应的销量指标继续回落，且回落幅度加大，企业产销率已连续三个月下滑，预期与憧憬之后，经济与市场将重回经济基本面，在经济仍处于潜在增速之上的当前，经济内生需求并未看见明显活跃迹象。

行业库存景气度维持低位总体而言，五大权重行业景气度仍较低，但较上月小幅提升，本月行业总体景气继续回落，上游采选业与下游必须消费行业景气度较低，黑色金属产业链的景气度仍较低，而石油产业链景气度有所提升。

需求疲态渐现，企业补库动力不强（1）本月库存继续小幅回升，是在经济连续4个月企稳、库存处于低位后企业家的正常反应，但库存回升幅度之弱亦反映出企业家相对谨慎的态度，在吸取去年底今年初的教训之后，在未见需求明显好转之前，预计企业家出现大幅补库的行为的概率较小；（2）继续维持中期策略观点：去产能与去杠杆是中周期经济见底的必要条件，而中国去杠杆压力的地方政府与房地产部门去杠杆尚未开始或刚刚开始，关于本次地方审核到现在尚未发出公告，但已引起市场的各种猜测，而对于地方债务如何处理，目前尚无定论，杠杆去化何时进行有待政府进一步明确；（ ）三中全会全面聚焦改革，其《决定》全文以16个领域、60个要点、两万多字全面论述了未来中国改革的方向、目标和框架，反映了中央改革的空前决心，在措辞风格上也更加务实，尤其是关于中国经济的三个核心要件：体制改革、土地流转、国企改革均有涉及，如改革能够顺利推行，则将推动社会去产能与去杠杆，经济中周期见底的时点或将早于预期，但后期细则及执行效果仍有待观察，即将临近的中央经济工作会议将是重要的观测时间点。

（4）预计今年四季度及明年一季度库存景气度仍将维持在较低水平，非稳态经济下的库存周期调整仍将继续。