国金证券洛阳纸贵与顺势而为哈

一度远销成都等地 国金证券：洛阳纸贵与顺势而为 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

洛阳纸贵，《晋书文苑左思传》：“于是豪贵之家竞相传写，洛阳为之纸贵。”意指洛阳之纸，一时求多于供，货缺而贵。

观点简要回顾我们在4月初《新起点、新高度》曾提到，当前A股市场已经进入了良性的自我循环的状态，接下来A股市场将以4000点为新的起点，拾掇而上，市场普涨成为常态。在上周末《创业板上涨仅是开始，主板阶段性退居配角》报告中，也谈到了各种事件性因素导致了创业板接下来取得阶段性的超额收益（上周沪深 00指2%，创业板指11%）。站在当前时点，我们认为“洛阳纸贵”成为常态，建议投资者顺势而为。

主要结论资金面趋势性宽裕，使得板块溢出效应愈发明显。在上周末(0419)央行宣布降准100个BP之后，无论是银行间的资金面还是反映实体信贷需求端的票据转贴利率均出现了不同程度的回落。截至最新的数据，7天银行间回购加权利率已降至历史新低，达2.47 7%，7天银行间同业拆借加权利率降至2.7448%，6个月票据转贴利率(月息)降至 .55%。在国内其他投资渠道受限的环境中，银行间或实体间资金面的宽裕使得资金源源不断的流入权益类资产，根据中国证券登记结算中心的数据，截至4月17日，沪深新增股票账户数单周高达 28.4万户，新增基金单周开户数高达120.58万户，均创出历史新高。另外，市场关注度高的杠杆资金方面，截至本周五（0424），沪深两市融资余额总计1.78万亿。资金面的宽裕使得资金流向从单一的板块逐步向其他滞涨板块流动，即使仍处高度产能过剩，基本面恶化的煤炭板块年初至今以来，涨幅也高达 7%，其中4月份单月也取得了18.8%的收益率。

未来A股市场演绎有三种情景，我们更倾向于第一种：A股会较长时间处于泡沫阶段。站在当前时点并剔除主观因素，A股未来演绎可以分为三种情景，第一种情景，A股将较长时间内处于流动性推升的市场，企业盈利改善的能见度很低，这种模式下，更多的是靠PE的提升来推升股价；第二种情景，接下来半年左右时间，经济周期启动，投资自身进入正反馈，这个时候盈利驱动将接棒流动性推升的市场，未来A指的上涨更多的从企业盈利改善的逻辑来推荐；第三种情景，我国经济转型受阻，确认滑入了中等收入陷阱，海外需求长期萎靡，那么A股的市场将步入类似“08年”、”12”年的市场。从目前来讲，我们更倾向于第一种情景。

短期事件，新股发行再度加速，但冻结资金量大幅低于上一批，对A股影响极其有限。证监会于4月24日晚公告下发了25家首发企业发行批文，是本月内核准的第二批企业。从资金总量方面来看，预计净募集110亿（上一批155亿），累计冻结资金可达到2.0万亿元（上一批 . 万亿），从资金总量上来看，此轮IPO冻结资金小于上轮。且此次IPO并未有募集资金 0亿以上的中大规模股票。从新股发行的时间节点来看，新股申购的时间区段开始于为5月5日（五一过后的首个周二），结束于5月8日（周五）。

投资建议：洛阳纸贵、顺势而为。当前A股市场存在多大的泡沫，很难有个定量的分析，但客观上讲，当前A股市场估值的确处于历史高位，不算便宜。如按加权平均法计算，沪深 00PE（TTM）达22倍，但若采取中位数计算，沪深 00（剔除金融、两油）后的PE（TTM）高达45倍，创业板指数PE（TTM）高达1 0倍。大的环境决定了“求多于供，货缺而贵”。从当前的实体经济高频数据来看，经济下行压力依旧，我们预计大概率近期会看到央行降息；从周期性的角度而言，只要我们仍处于“被通缩”的大环境中，“被通缩红利”的持续释放决定了市场不太可能止步于4 00点，无论是96年-01年，还是年，板块轮动在牛市中已成为常态。

配置上，板块轮动会加快，投资者结构的不同以及市场资金面充裕的环境决定了市场“普涨”的格局不会变化。行业配置上，四条主线：1）风口中的鹰：“互联+”(50%)；2）中国制造2025； ）新能源、新能源汽车；4）对利率下降最敏感的大金融、大地产；主题方面，建议积极关注“一带一路、走出去战略”、“长江经济带”、“京津冀”、“央企顶层设计规划”等；区域板块上，仍建议关注“新疆主题”等。