幸福快乐中信证券地产新政促债市收益率下行依依不舍

央行重启三年期，目的是可以有更加多样化的工具为下半年的流动性回笼做准备；对利率走向而言，并没有明确引导利率上行的意图，更多的是为了缓解1年期央票发行的压力，稳定1年期央票利率。短期来看，如果后续上行的压力有限，那么央行仍然不会很快引导利率上行。地产新政出台后，市场对后续经济过热和高通胀的预期有所减弱，对央票发行利率上行的预期也暂时回落。因此，短期内短端利率上行的风险下降。

从政策效果来看，地产新政即便不能使房价由涨转跌，但至少在短期内也能抑制房价过快上涨，这显然有利于降低市场的通胀预期。而如果这些购房人再申请公积金或商业银行贷款由于地产新政加剧了市场未来发展的不确定提升廊坊知名度和美誉度的重要活动。同时性，房地产投资增速放缓将是不可避免的，这对防止走向过热是比较有利的。

地产新政可能带来的另一个后果是政策的进一步推迟。我们原先预计加息的时点在二季度末、初，但目前来看，加息政策也许会来得更晚一些。与此同时，二季度上调存款的必要性进一步下降，原因是3年期央票更受投资者欢迎，央行何乐而不为？

总的来说，随着对房地产密集调控的开展，我们认为二季度的政策风险开始趋于减弱，二季度市场的主要风险在于通胀的超预期。中期来看，我们仍然坚持原有的观点，即信贷才是影响2010年债市的核心要素（通胀不是），只要信贷控制被不折不扣地执行，债市就不会太差。当然从短期来看，由于目前大多数期限的率离3月份低点已不到10bp，所以收益率继续下降的空间也是比较有限的。再考虑到未来几个月通胀将持续上行，二季度债市收益率突破3月份低点的概率不大，因此我们建议投资者继续维持防御性的投资策略。