国金证券分化中择优而栖公开

国金证券：分化中择优而栖 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本结论估值修复的背后。7月估值修复体现的是市场预期的超前性和实际经济的复杂性之间的差异。市场预期过度悲观，而实体需求延续、库存加剧波动；并且流动性转折、政策趋稳、经济预期修正共同引发一轮周期性修复。

经济软着陆与结构性机会。宏观面上，我们宏观组的判断是经济有可能会软着陆，3季度会见到下滑的底部，并且下滑幅度有趋于平缓的可能。我们认为在这个背景下，未来经济将是预期之中的放缓，市场更多是体现出强势震荡的特点，并从中寻觅一些结构性的机会。

企业利润增长的确定性提高。在经济软着陆的前提下，按照目前的利润增长态势，上市公司业绩增长将处于我们预测的较好水平区间；我们本来对今年利润增速18%预测的保障性升高。与此同时，如果经济下滑的势头较为和缓，则盈利预测有从悲观场景(18%)向基准场景(25%)靠近的可能。

配置策略：分化中择优而栖。在经历了一轮普遍的修复式反弹以后，市场会趋于分化，我们建议选择中期盈利增长相对确定、行业基本面存在改善预期的行业作为配置的方向。

消费、新兴与周期三分天下。其中消费分为可选和必须，周期分为偏弱周期和偏强周期。从各大类的2010估值分布看：偏弱周期中的银行在10x，其余在15x左右；其次是可选消费在18x左右；再次是偏强周期落在x间；再其次是必须消费在26x-32x左右；最后是新兴产业均在30x以上。针对不同的种别，我们有如下的策略：

偏弱周期：估值带来的安全边际。相对偏好银行、水泥、煤炭。

偏强周期：行情中后期的品种，目前看缺少基本面持续改善动力。

可选消费：低估值下的景气改良，关注一线地产股的销售回暖。

必须消费：长时间经济转型下的必配，自下而上寻觅有竞争力的企业。

新兴产业：掌控政策动向，寻觅细分高增长领域中的龙头。

配置建议：未来个月，我们相对看好必须消费类的白酒、医药、品牌服装；新兴产业中的新能源；可选消费的一线地产、航空；弱周期的银行、水泥、煤炭、建筑。

风险因素：房地产销售低于预期；房价上涨超预期；通胀超预期。