煤炭石油煤炭行业依然震荡向上物业

煤炭石油：煤炭行业 依然震荡向上 类别： 机构： 研究员：

但视频监控中心却答复看不到 [摘要]

中信建投证券研究CHINASECURITIESRESEARCH行业动态研究报告煤炭行业全年供需紧平衡，动力煤前紧后松，焦煤全年偏紧我们对煤炭行业全年供需的判断是基本平衡，动力煤前略紧后略松，焦煤全年供给依然偏紧张；在供需基本平衡以及紧缩调控政策宏观背景下，煤炭股全年将表现为政策松紧下估值的上下波动，但煤炭股的业绩今年仍会增长，因此全年煤炭股基本走势将是宽幅震荡向上；二季度依然震荡向上，行业估值下限有望抬升至18倍PE在过去一个季度中，煤炭股于2月份筑底，并在 月份中下旬开始出现一轮急涨行情，煤炭行业自身的估值水平已经由最低的15PE上升到目前接近20PE，并在再次出现的调控政策预期下转而出现小幅下跌；在基于二季度宏观经济形势判断下和不会出现严厉调控政策的基本判断下，我们认为二季度煤炭股的底限估值水平将由一季度的15PE抬升到倍左右，目前来看煤炭股的估值下降空间是有限的；目前经济形势并不具备出现15倍之下的极端估值实际上，我们自 月初以来推荐煤炭股的核心理由也是基于估值见底的判断，15倍的估值水平在经济恢复期已经很低了。而煤炭股低于15PE的估值水平在2000年以来出现过2次，第一次是年，第二次是08年年底，前者由于漫漫熊市中信心和资金的极度缺失，后者由于全球性金融危机，显然目前的宏观条件不具备支持15倍以下的极端估值水平的出现；一季度估值修复20%后，二季度煤炭股将调整后再向上在前期上涨20%估值修复后，煤炭股进入了从估值修复到业绩推动的中间阶段；之所以称之为中间阶段是由于现在依然看不到上市公司业绩上调的条件，而在仅由估值修复推动的行情中也极容易受到政策的打压/预期而休整。我们认为，煤炭股在消化政策利空之后，依然会震荡向上。

上市公司业绩依然增长将对股价形成有利支撑我们前期调研了部分上市公司，部分公司业绩有一定下调风险，但这并非来自于行业因素，而是由公司自身经营情况决定，部分公司的产量可能会低于预期，但仍会增长；盈利的增长将对股价形成强有力的支撑；继续推荐有资产注入预期以及焦煤公司基于以上判断，我们认为今年煤炭股机会仍是波段性的。重点推荐有资产注入预期和估值优势的公司：国阳新能、开滦股份、兰花科创、大同煤业、中国神华；继续推荐焦煤：西山煤电、冀中能源；关注重组潜力股：红阳能源。

依然震荡向上煤炭采选业维持增持李俊松lijunsong@ 09 执业证书编号：S 97发布日期：2010年04月22日股价表现相关研究报告2009年12月15日2010年煤炭行业投资策略：《供需紧平衡，价格仍上涨》1煤炭采选业行业动态研究报告煤炭行业09年回顾：政策刺激下的行业反转2009年我国共产原煤 0.5亿吨，其中最大的增量来自内蒙、陕西，两者分别较08年增加了1.4亿吨和接近1亿吨水平，而山西由于煤炭资源整合使得其煤炭产量较上一年减少了4201万吨，其余省份基本保持平稳，但从地区来看，河南、新疆、贵州、四川等中西部地区增量明显，其他地区产量平稳。

我国煤炭行业自2002年开始固定资产投资年年高速增长，从2002年的112亿元猛增到2008年的2411亿元，2009年行业固定资产投资达到 021亿元，最近 年来，煤炭行业固定资产投资增速一直维持 0%以上水平，固定资产投资的大幅增长也带来了煤炭产能产量的大幅增长，我国煤炭行业产能从2002年的8. 亿吨猛增到08年的28.1亿吨，2009年达到 0.5亿吨。

图2：煤炭行业历年固定资产投资增速图 ：煤炭社会库存变动资料来源：煤炭资源，中信建投证券研究发展部资料来源：煤炭资源，中信建投证券研究发展部09年煤炭行业库存在下半年开始出现了持续回落，主要是由于下半年以来的干旱和经济持续回升带来的煤炭需求，在这种情况下，煤价也出现了一轮较高幅度的上涨，观察下游的需求发现，煤炭下游的钢铁、电力、化工等行业在09年持续回升。

图1：09年煤炭产量变动09年各省份煤炭产量变动（万吨）1 内蒙区陕西省新疆区河南省贵州省四川省湖南省宁夏区安徽省山东省江西省 省辽宁省青海省湖北省福建省甘肃省黑龙江重庆市广西区北京市河北省浙江省云南省江苏省山西省资料来源：煤炭资源，中信建投证券研究发展部社会煤炭库存同比增速-7%-20%- 0%-20%-10%0%10%20% 0%40%1月 月5月7月9月11月