国金证券政策双引擎提速进行时覆盖

国金证券：政策双引擎提速进行时 -22 类别： 机构： 研究员：

柴静则抱着女儿和父亲在一旁等候 [摘要]

一、宏观、金融：（一）政策双引擎提速进行时。自总理两会“谋大势、双眼活”以来，政策双引擎提速正酣。在稳增长方面，货币放松又至新的赛季、财政提速应有10个点空间、地产宽松预期弥漫且中旬成交跃增；而调结构促改革方面如雨后春笋：电力市场化改革、证券市场产品创新与理顺投顾制度、钢铁产业调整目标征求意见、设立亚投行吸纳初创会员等多项措施密集出台。改革措施涉及到多个行业，暂且不赘，就宏观货币、财政、流动性部分略展开：

1、货币政策放松方面：又至双降升温时。临近季月末季初，维持此前判断——“4月开始还将存在稳增长加码的第二轮政策空间，降准、降息、财政均有序发力”（《宽松空间犹存，4月还可降息》0228）。过往降准降息的效果并不显著，从追踪的周期类行业看，目前仅呈现弱季节性特征，货币政策的放松力度需要维持与加码，直至经济回升迹象较为明显。节奏上看时间间隔充分，按照我们对本轮稳增长“快、全、序”的理解，上次降息落至2月最后一日，显示出典型的有序特征，并为未来留下充分时间间隔。从未来效果上看，双降的效果将逐渐扩大。数量上看，近期人民币汇率稳定，外汇占款转正，降准的效果可能较以往更好，价格上看，周小川两会达问传递出再度降息并去除浮动区间的表态，结合前期央行指导商业银行存款上浮的举动，利率市场化的负面影响也将逐渐去化。

2、财政处于“先结构性提升、再加码至总量提升”的路径之中。我们的测算预计 、4月增速具有提高一倍的空间；15年前2月财政支出我们理解仅为“结构性提升”，虽较14年4季度、14年初水平高，但支出节奏仍然略微慢前两年同期水平，从结构上看，交运（52.5%）、保障房（21.2%）、城乡事务（19.1%）增速最高，环保（14.9）、教育（14.5）、就业（15.6）也较高。由于政策明朗，预算提升，实施节奏略慢，故未来加码至少可与去年月量级相比，按此测算， 、4月的财政支出可以加码至20%的增速。同时从财政收入看，亟需政策托底。形成经济托底需要财政支出配合，而财政收入也依赖政策托底的局面。