金融超预期的是利率市场化短时间又进一步公开

金融：超预期的是利率市场化短时间又进一步 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点事件：中国人民银行决定，自2012年7月6日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点，一年期贷款基准利率下调0. 1个百分点；自同日起，将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.7倍，个人住房贷款利率浮动区间不作调剂。

降息时间略早于预期，且再度下调贷款浮动区间下限至0.7倍显著超越市场预期，这对银行业构成利空。

单斟酌本次降息对上市银行的财务影响为中性略偏负面：由于本次降息下调了活期存款利率5个BP，且一年期以上的存款利率下调幅度大于同期限贷款，故对上市银行的财务影响为中性略偏负面。我们的静态测算结果显示：在不斟酌存贷款重定价因素的影响，本次降息将直接收窄上市银行的存贷利差平均约个BP，直接收窄上市银行的净息差平均约个BP左右。

再度扩大贷款浮动区间的负面影响>降息：正如我们在中期策略中所指出，结合当前的宏观经济形势，我们判断信贷有效需求仍处于疲软的阶段，预计商业银行的贷款溢价能力处在下行通道之中，故再度扩大贷款浮动区间将直接拉低新增贷款（含存量到期置换部份）的履行利率水平，存贷利差应体现为收窄，对净息差的影响亦为负面。

我们尚无法确定“贷款利率浮动区间下限扩大至0.7倍”的具体影响程度，原因在于：（1）目前新增贷款的整体定价水平虽然走低，但尚未跌至下浮20%的水平，所以该政策的负面影响并不会立即出现；（2）倘若后续实体经济疲软导致信贷需求继续走低，商业银行出现“以价换量”的动力，新增贷款浮动才会到达0..8倍，而我们暂无法判断该情形出现的概率和时间点。

为了给投资者一个量化的结果做参考，我们分三种情形进行了模拟测算，具体假设及结果请参见图表4。

在中性情形下（全部新增贷款+部分存量到期后被置换的贷款利率浮动程度均下降10%），上市银行的贷款收益率大约下降15个BP，对上市银行的NIM将产生约8个BP左右的负面影响。

综合考虑本次降息及再度扩大贷款利率浮动区间的影响，我们预计该政策将直接收窄上市银行的NIM约个BP左右（后者取中性情形），对2012年的净利润的负面影响约在个百分点左右，对201 年净利润的负面影响约在 个百分点左右。

我们在中期策略中对上市银行的盈利预测下调中已经斟酌了本次降息，但并未斟酌贷款浮动区间再度扩大影响，但我们暂不继续下调盈利预测，原因在于再度扩大贷款利率浮动区间的负面影响是否出现和信贷供需状态紧密相干，而我们目前阶段对贷款收益率走低至0.7倍的可能性判断为其实不高；若后续有相干数据表明贷款收益率走低至下限的概率增加，我们再做盈利预测的下修。但我们预计银行股价将反应盈利预测的可能继续下调，故三季度银行股价可能继续受盈利下落和估值水平下落的双重影响。

我们维持《银行业2012年中期投资策略：制度保护减弱下银行将进入反哺实体经济阶段》的观点，预计银行股估值的安全边际将从此前的1X降至0.9X附近（对应当前盈利预测），下半年银行股价或将跟随利率周期及经济周期而出现“先抑后扬”的态势，投资组合为：“民生、招行、兴业、交行、农行”。