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军工行业的戴维斯双击

原标题：军工行业的戴维斯双击

国产化替代带来戴维斯双击

我国目前正处于经济增长新旧动能转换的重大时刻，在贸易战催化的国产替代大背景下，以军工为代表的高端制造业必将受到国家的重点支持和发展。随着军民融合产业的发展，军工企业的赛道逐渐开拓，未来有望成为我国经济增长的重要推手。军工硬科技长期配置价值凸显，我们重点关注基础性行业国产化替代带来的戴维斯双击，如军工电子元器件、信息化、材料等军工硬科技领域。作为硬科技代表，航空航天装备、船舶及海工装备、军工新材料、军用集成电路等细分领域皆是科创板重点扶持方向。

我国军费仍有增长空间

2012年到 2017 年，中国国防费占国内生产总值平均比重约为 1.3%，美国约为3.5%。2017 年中国国民人均国防费为 750 元人民币，约相当于美国的5%；中国军人人均国防费为 52.16 万元人民币。

基金配置军工股的比例接近于历史最低水平

二季度公募基金军工主动持仓继续下降，整体水平仍然偏低 2019Q2 公募主动军工持仓环比降 0.54Pct，总体持仓水平已低于历史均值。2019Q2 公募基金持仓军工股市值209.81 亿元，占总持仓的比例为 2.01%，环比下降 0.54 个百 分点，军工持股仓位仍然偏低，从历史来看，公募基金持仓比例已低于 2010 年以来平 均值 2.88%。2019Q2 军工股 A 股市值占比为 2.43%，公募基金军工股持仓（主动）占比为 2.01%， 超配比例为-0.46%，环比下降 0.13 个百分点；2010Q1 至 2019Q2，公募基金军工板块 超配比例平均水平为 0.33%，现阶段配置比例处历史均值以下。

2019年中报显示军工行业出现业绩反转向上

军工板块盈利能力显著提升，上半年交付明显加快。我们甄 选了 132 个军工板块上市公司，对上半年业绩情况进行统计。上半年，军工板块营业收入总计 3070.12 亿元，同比增长 7.99%；归母净利润总计 168.84 亿元，同比增长 14.67%。19H1 虽然环比Q1 增速有较大幅度下滑，但 2019 年上半年军工板块增速仍领先全 A 8.17 个百分点。板块毛利率（18.80%）、净利率（6.47%）环比双 升，分别增长 0.83 pct 和 0.97 pct。毛利率水平接近近年巅峰 （18.95%），净利润率更是创出新高。板块 ROE 为3.9%，较一季度增长 0.06Pct，先于 A 股见底。从资产负债表端来看，2019H1，军工板块存货同比下降 4.03%， 环比下降 3.79%；预收账款同比下降24.60%，环比下降18.69%； 应收账款同比增长 13.11%，环比增长 4.34%。对比 2018 年上半年 来看，19H1 预收账款变化最为明显，结合流量表恶化表现，我们 判断，今年上半年军工企业交付明显加速，预收账款确认为收入。

1、航空板块延续高景气，核心装备列装催生航空产业上游需求。

2019 年上半年，航空子行业实现839.61 亿元，同比增长 16.09%； 归母净利润 37.99 亿元，同比增长 62.19%。*st 集成由于处置资 产造成本期非经常性损益高达 5.82 亿元，大幅提升了板块的盈利 能力，剔除该股后，板块整体净利润增长率为 34.77%，仍然处于 较高水平。受核心装备列装加速影响，板块内中航飞机、中直股份及中航沈飞三家主机厂上半年利润增速都超过 35%，中航电子(600372):1H19扣非净利润增长152%，从而带动配 套厂商如中航光电（+23.13%）、中航电测（+36.80%）等业绩释放。

2、军用材料板块整体归母净利润仍保持 30% 以上增速，从整体上看，整个板块的业绩驱动力主要来源于碳纤 维、石英纤维、钛合金等高端航空航天材料，受益于航空航天装备列装加速，对高端军用材料的需求将保持旺盛。

3、电子信息化板块分化，红外、元器件、通信等行业龙头业绩 突出。

2019 年上半年，军工电子信息化子行业实现营业收入 388.24 亿元，同比下降3.19%；实现归母净利润 26.74亿元，同比下降 5.64%。但从细分行业看，也不乏亮点，红外行业几个龙头公司业 绩都延续高增长，高德红外实现归母净利润（1.49 亿元，+45.48%）、 大立科技归母净利润（0.59 亿元，+181.68%）、久之洋归母净利润 （0.29 亿元，+34.76%）。通信领域，龙头企业七一二归母净利润 （0.68 亿元，+26.97%）、海格通信归母净利润（2.23 亿元， +18.98%）。被动元器件龙头振华科技、宏达电子都延续高成长， 归母净利润增速分别为 33.75%和 39.66%。

4、盈利拐点未至，船舶板块仍处下行周期。

2019 年上半年，船舶板块实现营业收入 574.54 亿元，同比增长 3.80%；归母净利润24.68 亿元，同比增长 35.48%。主要是由于中船防务本期获得 8.13 亿（搬迁补偿净收益 12.48 亿元）的非经常性损益，以及中国重 工处置资产的 11.19 亿的非经常性损益。剔除两公司影响后，板块整体归母净利润增速为-26.71%，行业仍处于下行周期，盈利拐点仍需等待。

5、航空主机厂业绩明显释放，利润增幅显著。从主机厂业绩来 看，6家主机厂19H1归母净利润15.08亿元，同比大幅增长44.66%， 净利润率为 3.17%，同比增长 0.59 个百分点，主机厂的盈利能力 改善明显。净利润增幅较大的主机厂都集中在航空行业，中直股份归母净利润增长 35.50%，中航飞机归母净利润增长 38.50%，中 航飞机归母净利润增长 331.68%，三家主机厂上半年利润增速超预期，主要由于核心装备进入列装期，公司销量大幅提升。

军工企业业绩恢复将有望由主机厂向配套厂以及 民参军企业传导，具备技术和市场绝对优势的军工企业、民参军 企业将在未来军民融合的大潮中立于不败之地，建议积极配置细分领域龙头，从两条主线精选标的：（1）核心装备列装预期增强， 关注核心装备总装及配套公司：中航飞机、中直股份、中航机电、中航光电；（2）在军工订单复苏，以及中美外交环境的背景下， 国家对依赖进口的军用关键零部件和材料军用新材料、关键零配件，以及在信息化战争中制约军队战斗力的国防信息化企业最先 受益，关注：菲利华、光威复材、振华科技、台海核电。此外，军工资产注入预期不断加速，建议关注中国船舶、中船科技、国睿科技、四创电子、中航电子和航天电子。

文章来源：太平洋证券 马捷,刘倩倩,马浩然

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