高华证券3月份采购经理人指数显示实体经济公开

高华证券：3 月份采购经理人指数显示实体经济增长继续放缓 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

要点：

我们认为采购经理人指数(PMI)是衡量制造业增长十分有效的指标，在当前工业增加值(IP)数据受到诸多因素干扰的情况下更显得尤其有用。

尽管PMI和当期IP同比增长数据的相关度仿佛不大，特别是近几个月仿佛没有关系，但我们认为PMI仍是衡量制造业增长势头的有效指标。图表2显示，在对PMI进行再次季调以及对工业增加值数据统计标准变动做出调剂后，PMI指数和IP环比增长的相关性很高（工业增加值数据的新统计口径包括年销售收入人民币2,000万元以上的工业企业，此前标准为人民币500万元。新口径下的工业增加值增长率倾向于比旧口径高0.5%-0.7%。由于PMI调查向企业询问有关本月各方面与上月的变动，因此适于与IP环比数据作比较，而不是其同比增长。

这1相关性意义重大，因为PMI数据1)较工业增加值数据的公布时间至少早10天（汇丰采购经理人预估指数的公布时间甚至更早，但是这个预估数据有可能像这个月一样在公布正式数据时做出比较大幅的修正）；2)在官方工业增加值数据以外提供了独立信息来源。汇丰采购经理人指数的编制完全独立于政府，官方的PMI也是由政府机构（国家统计局）和行业协会(中国物流与采购联合会的)共同编制。

高盛全球经济、商品和策略研究中国经济数据简评2由于2010年下半年工业增加值数据可能出现了严重偏差，当前PMI数据特别重要。出现偏差的主要原因是为实现11五“节能减排”目标而采取的一系列措施。因为节能目标是以单位GDP能耗来衡量的，用/发电量和高耗电行业（如水泥）的生产都遭到了严重限制，而且与实际生产情况相比相干数据极可能被低报。举例来说，通常十分可靠的发电量数据（请注意数据可靠本身其实不代表电是衡量整体经济的良好指标，因为其受高耗电行业影响非常大）可能被低报，其中的原因包括：1）很多工业企业使用柴油发电机发电以供生产，而这部分不上的发电量是很难统计的，更重要的是地方政府缺乏统计这部分发电量的意愿；2）即使是上发电量数据都有可能被低报了。由于发电量是工业生产的直接构成部份，那么后者的增加值数据也极可能被低报了。同时，最终需求遭到下半年政策放松推动走强，总需求又进一步因为预期改变推动补库存调剂，而供给却因为受到限制而使价格走高。在这种情况下，那些被地方政府勒令停产或限产的企业也倾向于暗中增产从而获利，而这部份产值是不会上报告给统计部门的。因此，我们认为2010下半年的官方IP数据可能偏低。今年以来随着十一五计划到期、行政限产基本取消，当前的工业数据应变得更加可靠，但这也意味着同比增速的变化趋势和环比增长可能存在严重偏差。