雪鑫2012年12月分析报告维权

雪鑫：2012年12月分析报告

局势分析

上个月，我们分析得出，美指的走向长期并不乐观，而实际情况来看，我们认为，事实上美指比我们分析的更不乐观。回顾11月奥巴马上任后一个月美指的走向，从81.2跌至79.5。这个下降尺度虽然依然再我们的预计范围内，但时间则是比我们预测的还要快。对此，我们成员一致认为：美国总统大选后政局的进一步明朗后，并未有给市场带来明显的提振作用。显然，在悬崖危机的压力下，投资者都抱有对美指的风险厌恶情绪。

市场经历了关键的一个月“洗刷”，综合我们上月的分析报告来看，我们对美国整体的局势更进一步保持看空态度。当前的市场焦点之一的悬崖危机，我们对此进行了一些相关研究整理，如下：

财政悬崖的由来

2001年1月20日，小布什就任美国总统，为刺激经济长期增长，小布什在当年颁布了《经济增长与税收减免协调法案》，将最高所得税税率从39.6%降低到35%；2002年，又将资本利得税税率从20%降到15%，并将对股息征收的个人所得税税率从35%降到15%。前者预期减税1.35万亿美元，后者减税规模为3500亿美元，减税期间分别为10年。

按照时间表，最高所得税率的降税本应在2011年底结束，但因2008年的金融危机，2009年1月20日就任总统的奥巴马被迫将小布什政府的减税时间延长了两年，此举得到国会的支持。为刺激消费，奥巴马还宣布从2011年起，将美国工资税从6.2%下调至4.2%，同时出台失业救济金计划，二者所对应的政策周期分别为两年。

税收的减少和经济刺激计划产生的巨大开支。去年8月2日到期的美国债务规模，因将超过当时14.3万亿美元的债务上限而令美国政府面临违约风险。尽管随后两党协议提高了债务上限，但债务问题并没有得到真正解决，美国参众两院并未就今后十年的减赤方案达成一致。为防万一，他们设定了触发机制，即如果在2013年1月1日仍未达成共识，则民主、共和两党各自主张的政府开支项目，将需分摊减赤金额，预计将在未来10年内削减政府开支1.2万亿美元。

上述“小布什政府的税收优惠减免和奥巴马政府的2%薪资税减免、失业补偿措施延长，以及自动削减”等措施的到期日，恰巧齐聚于2013年1月1日。由于以上问题，特别是自动削减赤字机制的启动，会使政府财政开支被迫突然减少，使支出曲线看上去状如悬崖，“财政悬崖”一词由美联储主席伯南克在2012年2月7日的国会听证会上首次提出，用以形容在2013年1月1日这一“时间节点”上，自动削减赤字机制的启动，会使政府财政开支被迫突然减少，使支出曲线看上去状如悬崖，故得名“财政悬崖”。

目前“财政悬崖”主要牵涉四个问题：

1、美国前总统布什的税收减免措施的到期；2、2%薪资税减免措施的到期；3、失业补偿措施的延长期届满；4、如果国会未能达成协议，满足超级委员会的减赤目标，那么由预算控制法案授权的自动支出及预算削减措施将会生效。上述所有措施涉及约5000亿美元，约占美国国内生产总值的3.8%。而目前，美国经济复苏尚蹒跚起步，增速仅为2%左右。“财政悬崖”对于经济的重大影响可想而知。

我们预测“财政悬崖”后果严重

相对于庞大的债务规模，无休止的党派斗争对投资者信心的打击更大，一旦美国信用评级再次遭到调降，其对市场造成的冲击绝对超过去年。

据IMF测算，“财政悬崖”可以影响4%的GDP，美国国会预算局也说，如果“财政悬崖”问题解决不了，2013年美国失业率将达到9.2%1/12，从今年10月开始的2013财年经济增速也将仅为1.1%，届时美国经济将重陷衰退之中。美联储也认为，如果国会未能就联邦削减预算计划达成一致，2013年开始美国财政状况将出现大幅紧缩，从而导致企业推迟招聘和投资，进而拖累经济复苏，美国或将遭遇“希腊时刻”。

上诉看法严重低估了跌落财政悬崖可能带来的成本。美国国会预算办公室(Congressional Budget Office)的测算结果显示，如果未能避开财政悬崖，来年上半年美国经济的年化增长率将为负1.3%，但2013年下半年经济增速将反弹至2.3%。但国会预算办公室的测算结果过于保守。美国跌落财政悬崖带来的财政支出下降，将在始于2013年1月的18个月里导致美国经济预期增长量减少约1万亿美元。鉴于各界普遍预计下一年的美国经济增长率为2%，美国跌落财政悬崖将导致2013年美国经济出现2.2%的负增长。该结果与国际货币基金组织(IMF)今年10月发表的预测结果一致。

目前对于两党的主张和不采取任何措施分为三种情况：

⑴ 如对原有协议不作任何改变，让税收优惠政策按期结束，则美国的个人所得税将普遍上涨，约1.6亿的工薪阶层的薪资税税率将上升2个百分点，数百万长期失业者将失去救济金。所以，此路肯定不通。

⑵ 如按奥巴马的主张，只给年收入25万美元以下的阶层延长一年减税待遇，政府的收入将减少1500亿美元，但对高于25万美元收入的阶层加税后，那么未来10年，他们将为财政创造8500亿美元的收入。

⑶ 相反，如按罗姆尼主张，全面延续小布什政府的针对富人的减税计划，则美国未来10年需要为2%的富人支付大约1万亿美元，这将是美国政府难以承受之重。

目前财政悬崖造成的影响和美国对此有些什么措施呢

美国经济正处于停滞不前时期，失业率居高不下，经济增长乏力，第二轮量化宽松货币政策的效果逐渐淡去，市场对第三轮量化宽松货币政策的呼声渐高，美联储货币政策制定压力陡增。而作为货币政策制定者，伯南克期望在最终政策

对美国上世纪30年代“大萧条”时期经济政策有着深刻学术研究的伯南克，十分清楚货币政策和财政政策相辅相成的重要性，货币政策和财政政策只有朝一个方向使劲，才能使效果最大化。而“财政悬崖”实际上是紧缩性的财政政策，与宽松的货币政策正好背道而驰，无异于对美联储苦心创造的宽松货币政策环境施了反作用力，这是作为美联储主席的伯南克最不愿意看到的。

尽管“财政悬崖”问题目前还悬而未决，但伯南克至少成功地让这一问题被广大媒体及投资者所关注，并且通过他们给予国会足够的压力，敦促他们尽快行动，以避免或缓解“财政悬崖”对美国经济造成的负面影响。但对这一问题过度关注的负面效应也在市场中显现无疑，各研究机构不断发布在“财政悬崖”发生的情境下，美国经济将遭受重创的耸人听闻的报告。随着“财政悬崖”日的临近，投资者担忧情绪不断加重，纽约股市三大股指惨跌，纳斯达克综合指数较9月份创下的12年来高点已下跌近10%，金融市场 已经把未来可能发生的“坏消息”提前消化了，市场有如此的反应是伯南克之前所没有料到的，或许伯南克此刻已经在后悔当时抛出的“财政悬崖”一词了。

为了防止因“债务悬崖”而使美国经济重陷衰退之中，美联储打着降低失业率的口号出台了QE3，每月购买400亿美元的MBS。美国人这是希望通过再次吹起房地产泡沫来推动美国经济增长，对冲“财政悬崖”对美国经济带来的损害。最近的数据显示，美国的房产市场消费者情绪上升到了经济复苏以来的最高水平。房利美首席经济学家Doug Duncan说，在房市复苏初期，消费者信心录得复苏，房屋价格连续11个月上行，而调查中认为房价下滑的经济学家比例也下降至11%。同期出台的美国非农就业数据也是震撼人心，9月份的失业率一举跌破8.0%大关，降到了7.8%。

12月12日，美联储宣布从明年1月份开始，每月再额外购买450亿美元美国国债，扩大其资产购买计划规模至每月850亿美元。在不少投资者眼中，这意味着他们期待已久的第四轮量化宽松政策终于如愿推出。

消息一出，市场受短暂刺激，美股一度快速上冲，但随后迅速回落，截至当日收盘，三大股指几乎全面收跌。QE4也并未推动黄金大幅上涨，原油期货相对走高，纽约原油期货收盘上涨1.1%。周四至发稿时，美股依然疲弱，午盘收盘道指与标普报跌。市场担心的，依然是财政悬崖如何解决。

然而，美联储主席伯南克的一席话却又令投资者陷入焦虑。他表示，美联储对美国经济起到的协助有限。分析人士认为，该措辞暗示美联储已经濒临无政策可用的境地。而财政悬崖则成为导致美国经济捉襟见肘的巨大威胁。

受一好一坏消息影响，国际黄金价格前后如坐“过山车”，暴涨暴跌。此外，12月13日欧洲股市主要股指普遍走低。

美联储推出QE4一举，虽然符合市场预期，但可能给全球经济带来消极影响。美联储量化宽松的货币激素再加剂量，对于美国农业休闲观光项目14个国内，可以进一步缓解失业症状，但毒副作用是全球性通胀。

综合上以上内容，我们初步可以判定：

⑴ 美国目前的各项经济指标仍然不太乐观，全球通胀依旧存在。

⑵ 财政拖累的负面效果。美联储无计可施。通常的货币政策手段无法刺激支出，紧缩政策须配合降息才能体现效果，但美联储已经没有降息空间了，量化宽松也将起不了太大作用，美国目前处于流动性陷阱。

⑶ 财政紧缩举措的设计方面，美国两党短期内还不能出台一个长期有效的措施。

另一方面，我们对欧洲的经济危机问题亦进行了一些相关跟踪：

欧债危机的最新进展

2009年末，发端于希腊的欧洲主权债务危机，已由单一国家主权债务危机正演变为整个欧元区的债务危机，进而发展为制约并影响欧洲乃至全球经济复苏的一场"债务风暴"。目前，欧元区各国正希望通过多方面合作和共同努力来摆脱困境，但步履蹒跚。欧债危机到底会走向何方，已成为举世关注的焦点问题。

欧债危机严重阻碍了欧洲经济复苏的脚步，已显现出向欧元区核心国家蔓延的态势。法国现有AAA评级存在下调可能，德国2011年11月23日发行总值约60亿欧元的政府债券，结果仅有39亿欧元被市场投资者认购，德国央行被迫买下其余部分，此次拍卖是欧元问世以来德国最不成功的一次国债发售。德 国作为欧洲头号经济强国，其长期国债一直是资本市场热捧的优质资产，此次遭受冷遇反映的是投资者对欧元区经济前景的悲观。

瑞士信贷银行发布研究报告指出，由于目前债务危机有向更大规模经济体蔓延的趋势，欧元已经到了"最后的紧要关头"。德国央行发布月报，并警告称，如果欧洲主权债务危机严重恶化，不排除其经济进入"明显疲软"的可能性，这表明欧元核心区国家有被希腊等主权债务危机国家拖垮的危险。

欧债危机涉及的最主要几个国家包括：希腊、爱尔兰、葡萄牙、西班牙和意大利。在希腊、爱尔兰和葡萄牙之后，外界猜测西班牙将是第四个陷入危机的欧元区国家，不过，西班牙采取了果断措施。相反意大利的长期问题却明显，经济增长无力。

从当前形势看，欧债危机的核心国家主要有两个：意大利和西班牙。德国和法国作为核心国家已经基本从全球金融危机中复苏，希腊、葡萄牙和爱尔兰虽然深陷危机，但这些国家经济规模太小以至于不能左右危机大局。所以欧元区现在最大的危机在于意大利和西班牙经济体陷入严重的经济衰退，如果这两大经济体没能力克服衰退，则欧债危机就没有结局可言。

意大利是欧元区第三大经济体，也是欧盟内的第四大经济体，拥有世界第三大主权债市场，是阻止债务危机蔓延的第二道关键防线，如果意大利陷入长期政坛混战， 可能让欧元区好不容易建立的危机防火墙崩溃。据高盛估计，非意大利当地人持有略超过50%、总额约1.9万亿欧元的意大利债务，这意味着海外投资者将是意 大利政局动荡的直接受害者。

西班牙是继希腊之后欧债危机的新焦点，由于进行地方选举，西班牙向“三驾马车”寻求全面救助的打算一再推后。如果意大利政局危机加剧，内外因素夹击下，将迫使西班牙迅速寻求救助。

欧债危机的未来走向

未来欧元区债务危机的发展主要有三个大体的方向。

第一，向危机国家提供救助，延缓危机的爆发。在市场持续波动和各种政治压力的情况下，各国以及 欧洲央行不断地协商和妥协，并不断地推出零散的、短期的、针对具体问题的救助方案。如果情况渐渐稳定，各国逐渐携手去建立一种长效稳定机制。短期内具体可能的措施包括：在税负政策上做一定的协调；对高赤字国家继续实施压力以使其改善财政状况；提高欧洲金融稳定基金的金额；欧洲央行增加购买欧元区债券；进一步寻求国际的支持等。这一方向的发展也暗藏着很多风险。最根本的问题是，当前的救助只是向债务危机国家提供流动性，这些国家的偿还能力并没有提升，未来违约已成为大概率事件。

第二，希腊等危机国家退出，成立核心欧元区。这是最悲观的一种结局。主要的选择是将希腊等不能满足欧元区条件的国家逐出欧元区，或者由德国、法国及西北欧一些财政状况较好的国家组成一个核心欧元区。通常认为这种可能性不大。首先，将希腊逐出欧元区 没有相关的法律依据。《里斯本条约》中没有授权欧元区可以将一个成员国逐出，任何成员国退出只能由该成员国自己要求。当前希腊等债务危机国家不会主动要求退出，因为那样将意味着主动放弃外来援助的机会。其次，退出的弱国极可能出现债务违约，这会间接地影响所有国家，特别是冲击各国的银行和金融系统，这一后果是不可控的。再次，较强国家的货币会大幅度升值，出口和经济增长会即刻受到货币升值的不利影响。最后，核心国家的政治家们不太会选择这样的解决方案，因为它将使欧洲国家几十年建立共同体的努力付之一炬。

第三，欧元区协同作出强有力的承诺，通过发行"欧元共同债券"共同担负起相关债务，并着手建立有共同货币、统一财政机制的联邦制。这是最乐观的一种可能，但希望依然渺茫。这样做的好处是各国能够从此协调货币和财政政策；投资者的信心可以得到恢复； 各种问题可以从最根本的机制上得到解决。这一方向也代表了欧洲政治家们长期以来的理想和愿望。这种情况在短期内发生的可能性也较小。

本月FOMC会议结果：

利率：维持联邦基金基准利率在.25%不变，FOMC预期2015年中期前不会触及所设的失业率门槛，委员会相信将需要在达到全面就业前撤走高度宽松政策立场，但达到门槛之前不会自动触发宽松政策的减少。

会后重点声明：总体经济表现：根据美联储公开市场委员会今年10月政策会议后获得的信息，美国经济活动和就业在近几个月持续以温和的速度扩张，尽管受到恶劣天气状况的影响。尽管夏季以来，失业率录得部分下滑，但仍处于较高水平。家庭支出继续处于扩张势头，房产市场继续显示改善迹象。但商业固定投资增长放缓。

通货膨胀：通胀一直在略低于委员会较长期目标水准之下，除了临时受到主要是反映能源价格波动的变数影响。较长期通胀预期保持稳定。

推出QE4：委员会将继续透过按每月400亿美元的进度购买机构抵押支持债券(MBS)。委员会还将在延长所持证券平均年期计划年底完成后，购买较长期国债，初步进度为每月450亿美元。委员会维持把所持机构债和机构MBS回笼本金再投资到机构MBS的现有政策，且在1月将通过标购继续延长所持国债久期。

[分析总结]美指未来走势：

中期看震

长期势头看跌，暴跌率28%

[以上分析是我们对美元指数的一个宏观预测，未涉及其它货币的结合分析研究，仅供参考]

[非美货币分析]

日元

过去一个月的日元走势，主要话题都是抗通缩，大力支持量化宽松为主，因此使得美元兑日元在突破80重要关口后，一举上破82并持稳。本月美元兑日元走势，很大关键取决于12月16日的日本大选，如果自民党及其盟友顺利在大选中胜出，日元强势将得到进一步的抑制，因为自民党党首安倍晋三已承诺，将敦促日本央行大力放宽货币政策。

美元兑日元，上方关键阻力1： 82.80——83区间。关键阻力2: 84——84.20区间。更上方强阻力：85.50 。

下方关键支撑1:81.70——82区间，关键支撑2: 80.50。如下图

本月策略：美日目前交投于82.50附近，从图形上看，暂时受阻于83的关键阻力位，同时也是周图的区间顶部。从基本面上看，日本放宽货币政策的可能性极大，从而使得美日又受到一定程度的支撑。因此目前来说，日元走势并没有明朗化，投资者可参考以下两种交易策略：

1、 谨慎投资者先观望为主，待12月16日大选结果公布后，看日元走势如何，如果顺利突破上方关键阻力，投资者再寻机多入，中短线目标暂看85 。如果日元仍然受阻于83附近关键阻力，投资者可尝试做空，也是以中短线为主，第一目标80.50，第二目标79 。

2、 激进投资者，可尝试寻机逢低做多，由于上月美日成功上破80后，目前已经持稳，虽然受阻于83附近阻力，但是始终没有更大的回调，而是连续三周在81.70——82.70区间震荡，在高位没有很大的回调却产生了区间震荡的格局，蓄力待发的概率加大，因此激进投资者，可考虑在下方关键支撑位逢低做多，以做区间短线交易。

欧元

欧元上月在1.2660受到支撑，并最终月线图收盘在1.2985，一针探底并最终收了阳线。由于美国财政悬崖的担忧加剧，以及美国进一步宽松的预期加大，同时欧债危机稍作缓释，并且以德国为首的欧元区部分数据显示利好，因此目前欧元略显强势，并上破1.30大关。我们再回到月线图上看，下方强支撑是1.2660，而上方阻力则是1.3150，如本月内能月线能收在1.3150上方，欧元上方空间则打开。

我们再看日线图，目前价格是呈区间走势，震荡区间是1.2660——1.3150，破那一边则有利于那一边，但不排除本月内两边都不破的情况下，欧元继续以500点左右的幅度宽幅震荡。

本月策略：欧元目前交投于1.3000整数位附近，日线图显示欧元在1.2875附近受到强力支撑，并迅速反弹到1.3000上方，欧元做多势头更胜。因此本月欧元以做多为主，但都是以中短线为主，因为长线走势未明。中短线操作策略：逢低做多，下方做多点位：1.2930,1.2870，上方关键阻力：1.3120,1.3200，如上破失败，则平仓。

澳元

基本面：

澳元自11月利率维持在3.25%以来，相比欧元一直比较稳健上升，12月份利率降至3%，但走势依然稳健上行，也符合11月预期澳元降息的预测，这更加证明在全球高通胀的前提下，即使是经济前景不差的商品国，也难逃美元qe政策的毒害，12月除了失业率有所下降外，澳大利亚其他经济数据并不太乐观，对此，继续关注澳联储对应中国的一系列经济政策。

澳元技术面：从上4h图可看出，目前短线澳元的重要支持在1..0520区间位置，鉴于欧元4h图目前走势良好，澳元后期冲破1.0600的概率有所加大，根据目前美国的财政悬崖问题担忧升温，澳元可适当采取激进的做多策略

操作建议：

激进者，上行突破1.0580轻仓做多，止损1.0550目标1.0650，

保守者，1.0520位置做多，目标1.0650，止损位1.0450

瑞郎

基本面：

周四(12月13日)瑞郎表现强势，美元兑瑞郎下跌。瑞士11月生产者/进口物价指数年率上升超预期，通缩忧虑缓解。央行决议维稳利率及瑞郎汇率上限，称或采取更多举措。维持今年经济增长预期不变，但下调2013年GDP预期，但受美国‘财政悬崖’影响，作为避险货币的瑞郎，chf/usd的大幅下跌主要还是受美元下跌的影响较大。

瑞郎技术面：从瑞郎周线图来看，瑞郎大周期的上升旗形已经完成，瑞郎在短期内回归上升通道的可能性不大，M颈线位置0.9240破位后，现在走出的趋势类似一个下降通道的开始，如果触碰到价位0.9033，将会构成一个大周期头肩顶

操作建议，短中线操作可在下降通道内逢高做空，理想理想的入场价位可参考0.9380，0.9240，目标看到0.9033，破败0.9033可加仓做空。

英镑

四小时图来看，英镑的低位在“二次抬高”，出现于头肩底疑似形态，若有效突破1.6180并站稳上方，则有望挑战1.6230，若该位再破，将进一步打开英镑周和月图的敏感三角缺口，提振上升空间。

关键支撑位：1.6080 次低：1.6000 极限低位：1.5930

操作上建议：

1， 回调至支撑位，逢低多入。

2， 破1.6180，回调站稳该位上方后，逢低多入。

黄金

结合美指的动向分析，我们对黄金的长线势头依然看好。而近月的黄金势头并未见有很好的起色，且有所回跌，关于这点，我们认为主要原因来自于市场大综抛空为主要原因之一。且上月分析我们也指出，不排除在圣诞节前会有此现象。所以我们亦然在本月内对黄金的多头依然保持谨慎态度。由于黄金特性波幅巨大，我们建议要合理控制交易手数量，切勿过量交易，并且在未来的交易中，不建议做短线操作。而推荐以轻仓“放长线”为宜。

支撑：1683，次低1672，大势支撑：1645上方

阻力：1723，1738，1754(破该位收复中势)

[此分析报告为雪鑫理财－广东分队FAU，内容只供参考，投资有风险，请谨慎为之。]

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