安信证券阅文155亿高溢价入主新丽传媒背公开

安信证券：阅文155亿高溢价入主新丽传媒背后的路径启示 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

■事件：2018年8月13日，阅文集团（）公告：拟以不超过155亿元的交易对价，收购新丽传媒100%的已发行股本。同年3月，光线传媒以33.17亿元的对价，将拥有的新丽传媒27.64%股分转让给腾讯（光线传媒公告），对应估值为120亿元，本次收购系溢价收购。若按新丽传媒2017年税后利润3.77亿元计算（阅文公告），收购对应的市盈率高达41X。

■蛟龙出海，阅文集团稳坐络文学“第一把交椅”：阅文集团具有中国领先的络文学平台，旗下拥有出发点中文、创世中文、云起书院、潇湘书院等络文学品牌，运营管理阅读、起点读书等移动浏览APP。截至2017年底，阅文集团的内容库共有1010万部作品，包括自有平台上产生的970万部原创文学作品（较去年800万部增长了170万部）、来自第三方平台的28万部作品及14万部电子书；平台具有690万位作家，较2016年530万位增加了160万；同时，2017年新创作的文字数量达到了430亿字。（公司年报&Frost&Sullivan）。

■原创络文学作为众多影视剧创作的母体，变现潜力亟待激发。络文学作品作为影视与游戏等母体，凭借已有的广泛观众基础和影响力，是各大制作商争抢的稀缺资源。根据阅文招股说明书表露，在2016年票房最高的20部国产改编电影中，改编自阅文平台文学作品占比65%；在收视率最高的20部国产改编电视剧中，改编自阅文平台文学作品占比75%。根据2017年年报表露，报告期内公司将100余部络文学作品的改编权分别授予合作伙伴，以供其改编为其他娱乐形式，其中公司参与投资的如《你和我的倾城时光》、《武动乾坤》及《将夜》等表现突出。

■新丽传媒：深耕影视剧领域，打造精品内容创造运营平台。新丽传媒专注影视剧内容及其衍生产品的投资、制作和运营，公司坚持剧本是“一剧之本”，构建了一流编剧团队，联合以陈凯歌、于正、陶昆、刘惠宁、沈严、姚晓峰、宋晓飞等知名制片人和导演在内的演艺人才队伍，打造了如《一仆二主》、《风筝》、《二炮手》、《虎妈猫爸》、《女医明妃传》、《小丈夫》等众多头部影视剧作品。公司投资拍摄并播出的电视剧100%首轮播出即涵盖了全国前十大强势卫视黄金档，远高于行业平均水平，且收视率表现优良，在国内一流影视剧公司中地位也极为突出。但是，因资金实力不足，公司产能受限，面对IPO困阻重重，公司亟需寻找新“靠山”打开成长空间。与阅文的“强强联合”将视作产业链内的垂直整合，或发挥“1+1>2”的协同效应。